كارتن ايران

شركت كارتن ايران در تاريخ 01/04/1338 به صورت شركت سهامي خاص تاسيس و طي شماره 6772 مورخ 10/04/1338 در اداره ثبت شركتها و مالكيت صنعتي تهران به ثبت رسيده است .
شركت در تاريخ 03/09/1354 در سازمان بورس و اوراق بهادار تهران پذيرفته شده و مركز اصلي آن در تهران واقع مي باشد .
موضوع فعاليت شركت طبق ماده 3 اساسنامه عبارت از تهيه و توليد و فروش انواع كارتن و مقواي فشنگي و صادرات آن و همچنين واردات مواد اوليه و ماشين آلات مورد احتياج شركت و وارداد كالاي مجاز بازارگاني مربوط به موضوع شركت و فروش آن در داخل مي باشد .

تركيب سهامداران
به نظر ميرسد با توجه به جدول شماره 1 تركيب سهامداران اين شركت يك تركيب ايده آل به نظر مي رسد و نيز سهم 28 درصدي ساير سهامداران نيز تركيب بهينه اي را به نمايش ميگذارد .



فروش
با توجه به نمودار شماره 1 شاهد هستيم كه پس از روند نزولي كه از سال 79 تا 81 ادامه پيدا كرد از اين سال تا سال 84 روند صعودي حادث گرديده كه بر مبناي بودجه سال مالي 85 انتظار ميرود تا اين روند ادامه يابد . اما به نظر ميرسد كه اين روند رو به رشد در طي سالهاي 81-85 در حال از دست دادن قدرت صعودي خود مي باشد كه اين موضوع را در نمودار شماره 2 پي خواهيم گرفت .




بر اساس نمودار شماره 2 شاهد هستيم كه به وضوح قدرت رشد كسب عوايد از از سال 83 نسبت به سال ماقبل كه در اوج رشد خود با 36.24درصد بوده است مستمرا در حال كاهش قدرت مي باشد به نحوي كه پيشبيني هاي اين شركت مبتني بر رشد 5.4درصد ميباشد كه اين روند موجب مي گردد كه نگاه آتي به سهم كمي با ترديد همراه باشد .



بهاي تمام شده
بر مبناي جدول شماره 3 اگر كاهش محسوس نسبت بهاي تمام شده را در سال 83 در نظر نگيريم بايد گفت كه اين نسبت در طي دوره 7 ساله مورد بررسي يك روند صعودي را به نمايش ميگذارد و اگر چه بر مبناي بودجه مورد پيشبيني انتظار ميرود كه در سال 85 اين نسبت تنها 0.2درصد رشد پيدا كند اما در هر صورت باز هم روند صعودي است . در هر صورت بايد گفت كه به نظر ميرسد كه نسبت بهاي تمام شده به فروش در دو سال اخير به نوعي به ثبات رسيده است اما در هر صورت اينكه بيش از 83درصد فروش صرف بهاي تمام شده شود يقينا چندان قابل پذيرش نخواهد بود . بالاخص آنكه بيش از 80درصد بهاي تمام شده در آخرين دوره مالي (دوره مالي سه ماهه منتهي به 29/12/1384) از بهاي تمام شده تشكيل يافته بود كه اين موضوع بحث كنترل بهاي تمام شده را با مشكل مواجه خواهد ساخت .



روند سود آوري
گرچه در طي سالهاي 79 تا 82 روند سود آوري شركت بر مبناي سرمايه تعديلي يك روند نزولي بود اما اين روند به وضوح قابل تشخيص بود اما در سال 83 جهش فوق العاده درآمد هرسهم شركت در واقع تجربه تاريخي جديدي در طي 5 سال ماقبل خود به جاي گذاشت اما به ناگاه در آخرين دوره مالي (بدون در نظر گرفتن دوره 3ماهه منتهي به 29/12/1384) بيش از 52درصد كاهش را تجربه نمود ! و اين در حالي است كه انتظار ميرود در طي دوره پيش روي با كسب سودي معادل 1991 ريال بيشترين سود را در طي 7 ساله اخير را بدست آورد و اين در حالي است كه گزارش حسابرسي شده درآمد هرسهم سال 1385 نيز مورد قابل نقصي در پيشبيني اخير شركت را ذكر ننموده است اما همچنان سود اخير تا حدود زيادي محتاطانه به نظر ميرسد .




در بحث تعديلات تاريخي شركت نيز بايد گفت گرچه ميزان تعديلات بين اولين و آخرين پيشبيني درآمد هرسهم اين شركت 14درصد + ميباشد اما نگاهي به دامنه تعديلات از 180درصد + (در سال 1379) تا 53درصد - (در سال 1382) در نوسان بود كه در نوع خود حكايت از نوعي نقص در پيشبيني هاي شركت را دارد.
اما در نگاهي كلي بايد گفت كه روند عمومي 7 ساله شركت با تعيين سال 79 به عنوان سال پايه رشد سود آوري اين شركت ساليانه 5.9درصد مي باشد اما با قرار دادن سال 81 به عنوان سال پايه قدرت رشد سود آوري شركت به بيش از 33.5درصد بالغ خواهد گرديد و در همين دو مقطع زماني (دوره 85-79 و دوره 85-81) ريسك سود آوري شركت به ترتيب برابر 530 و 636 خواهد بود كه در قبال ميانگين درآمد هرسهم دوره هاي مورد بررسي ميتواند قابل قبول تلقي گردد .

انتظارات بازار
با توجه به نمودار شماره 5گرچه روند عمومي نزولي در قيمت به درآمد قابل مشاهده مي باشد اما حقيقت آنكه از امرداد ماه سال 82 تا كنون اين شركت به نوعي در يك كانال خنثي قرار گرفته و اين كانان مستمرا در حال كوچكتر شدن مي باشد به نحوي كه اگر چه مي توانستيم اين كانال را تا دي ماه سال 84 بين 2.5 تا 5.42 در نظر بگيريم اما از دي ماه 84 تا امروز اين كانال تنها در سطح 2.4 تا 3.3 نوسان نموده و در تاريخ بررسي اين سهم اين نسبت برابر 3 ميباشد .
و شايد بتوان اينچنين گفت كه به نظر ميرسد كه اين سهم در حال امادگي جهت خروج از اين كانال 0.9 واحدي را دارد .



انتظارات و ارزشيابي سهم
با توجه به مدل ارزش گذاري نظري قيمت به درآمد بايد گفت كه با احتياط نسبي ميتوان دامنه ارزشي اين شركت را بين 3.46 تا 3.89 در نظر گرفت كه اين دامنه بزرگتر از آخرين كانال خنثي شركت و در عين حال بالاتر از آخرين قيمت به درآمد ثبت شده شركت خواهد بود كه با فرض ثبات درآمد هرسهم مورد پيشبيني (1991 ريال) ميتواند بين 15 تا 30% بازده را به همراه داشته باشد . اما اگر تمايل به بازده بيشتري داريد يقينا لازم است تا دامنه ريسك را به نحو بسيار حادي گسترش دهيم و در اين صورت نرخ رشدي را كه بايد در اين خصوص لحاظ قرار دهيم رشد درآمد هرسهم شركت طي سالهاي 85-81 خواهد بود كه در اين صورت دامنه مورد انتظار نسبت قيمت به درآمد بين 2.42 تا 4.89 قرار خواهد گرفت كه حد پايين آن به خوبي در طي دوره مورد بررسي مقاومتي قاطع نشان داده است و حد بالا نيز در ميانه كانال خنثي اوليه قرار ميگيرد (امرداد82 تا دي ماه 84) و بدين ترتيب ميتوانيم بازده مورد انتظار را از 20درصد - تا 63درصد+ ارتقاء دهيم . بدين ترتيب به نظر ميرسد كه در نظر گرفتن حد ضرر 10 درصدي ميتواند موجب ايجاد امنيت و كسب سود بهينه با توجه به بازده مورد انتظار مارا فراهم آورد . اما همچنان بايد گفت كه دامنه تعديلات سنوات گذشته اين شركت ميتواند به نوبه خود موجبات تقويت ريسك را فراهم آورد .
در هر صورت تحليل حاضر بر مبناي اطلاعات موجود و نظرات تحليلي تنظيم گرديده و به معني ورود و خروج به سهم خاصي نمي شود و سرمايه گذاران لازم است تا با بررسي دقيق ريسك پذيري شخصي تصميم به ورود و يا خروج از يك سهم را اتخاذ نمايند

بهروز شهدايي
28/06/1385

سرمایه گذاری توسعه معادن و فلزات

شركت سرمايه گذاري توسعه معادن و فلزات دراسفند ماه سال 1374 با سرمايه اوليه ده ميليارد ريال تحت شماره 119869 دراداره ثبت شركتها ومالكيت صنعتي تهران به ثبت رسيد و آغاز به فعاليت نمود
هدف از ايجاد شركت عبارت است از : تاسيس خريد مشاركت تامين منابع مالي و سرمايه گذاري درانواع شركتها موسسات و واحدهاي صنعتي و معدني كشاورزي خدماتي وانجام فعاليتهاي مالي و اعتباري درداخل كشور و همچنين انجام كليه خدمات مشاوره اي درزمينه هاي توليد سرمايه گذاري توسعه و تكميل برنامه ريزي و بودجه بندي تامين منابع مالي بازاريابي و طراحي سيستمهاي مديريتي سرمايه گذاري درخارج از كشور بصورت مشاركتي و قبول و اعطاء نمايندگي وانجام كليه عمليات ديگري كه بطور مستقيم و غيرمستقيم براي تحقق اهداف مزبور لازم مي باشد.

ترکیب سهامداران




حضور پررنگ سرمایه گذاری در این شرکت را نمیتوان چندان مثبت ارزیابی نمود اما نکته با اهمیت سهم 49 درصدی بازنشستگان فولاد در این مجموعه و از طرف دیگر سهم متناسب 25 درصدی سایر سهامداران می باشد
در بررسی تغییرات بوجود امده در ترکیب سهامداران در واقع جابجایی بلوکی سهام حقوقی ها بوده که سرمایه گذاری های صبا تامین ، سایپا و بیمه ایران وارد و شرکت سرمایه گذاری پردیس از این شرکت خارج گردیده اند

پرتفوی
سبد سهام ومعادن نیز همچون بسیاری از شرکتهای فعال درامر سرمایه گذاری از دو بخش بورسی و غیر بورسی تشکیل یافته که از بعد بهای تمام شده میتوان اظهار داشت که نزدیک به 89درصد سرمایه گذاری شرکت در بخش بازار ثانویه متمرکز گردیده که این امر میتواند تا حدود زیادی بر صحت محاسبات ان-ای-وی شرکت موثر باشد

پرتفوی بورسی
بر اساس آنچه که در جدول شماره 3 آمده است شاهدیم که پرتفوی بورسی شرکت فاقد پرگونگی زیاد میباشد و بیش از 84درصد آن مستقیما در معادن متمرکز گردیده که گل گهر با دارا بودن بیش از 57درصدسبد سهام شرکت قادر میباشد تا به ازای هر درصد از نوسان قیمتی بیش از 0.5 واحد بر ارزرش پرتفوی تاثیر گذارد و به همان نسبت نیز چادر ملو قادر به تاثیر 0.36 واحدی می باشد که نقش تاثیر گذار این دو شرکت به خوبی مشهود می باشد و سایر اجزای پرتفوی شرکت نیز به نحو مشهودی متاثر از سهام معادن (آهن) می باشند که بدین ترتیب میتوانیم ومعادن را به نوعی شرکت متاثر از صنعت فولاد قلمداد نماییم



بدین ترتیب باید گفت که به نظر میرسد ان-ای-وی بورسی شرکت برابر3784 ریال می باشد که در مقایسه با بررسی مورخ 12/03/85 که 2367 ریال بود رشدی نزدیک به 60درصدی را به نمایش می گذارد .

پرتفوی غیر بورسی
در بخش پرتفوی غیر بورسی شرکت شاهد حضور بیش از 20 شرکت هستیم که به نظر میرسد که شرکت فولاد خراسان ، سی ولکس (کارگزار کالا) و سنگ آهن گهر زمین بیش از 74درصد ارزش برآوردی این بخش از پرتفوی را به خود اختصاص داده است و از نکات در خور توجه در این بخش از پرتفوی شرکت نیز حضور قدرتمند صنعت فولات غیر قابل چشم پوشی می باشد .
و بدین ترتیب با توجه به برآوردهای انجام گرفته که مبتنی بر میانگین قیمت به درآمد بازار ، صنعت ، نسبت مدیریت پرتفوی و بالاخره بهای تمام شده برخی از سرمایه گذاری ها می باشد می توان ارزش برآوردی آنرا بالغ بر542522 میلیون ریال اعلام نمود که در مقایسه با بررسی مورخ 12/03/1385 رشدی نزدیک به 54درصدی را به نمایش می گذارد که بدین ترتیب می توان ان-ای-وی غیر بورسی ومعادن را آن بالغ بر 430 ریال مورد برآورد قرار داد



انتظارات بازار
با توجه به نمودار شماره 1 باید گفت که ومعادن در بهترین موقعیت که باید از آن به عنوان اوج هیجان این شرکت نام برد موفق به تاچ قیمت به درآمدی برابر 38.1 واحد را تجربه نماید و از سویی دیگر اینکه هرگز سطح انتظارات این شرکت از مرز 4 واحد پایین تر نیامده است و در اخرین روز معاملاتی برابر 11.29واحد می باشد



آنچه به نظر میرسد با توجه به محاسبات انجام گرفته بر مبنای ان-ای-وی بورسی شرکت میتوان سطح قیمتی مسلم 3784ریالی و با در نظر گرفتن شرکتهای غیر بورسی شرکت باید گفت که کسب ارزش 4214ریال با توجه به اخرین قیمت ثبت شده شرکت که برابر 3499ریال می باشد میتوان بازده سرمایه ای بین 8 تا 20 درصدرا با دید استاتیک کسب نماید . اما محاسبات ارزشی شرکت زمانی تکمیل خواهد شد که نیم نگاهی به ترازنامه روز آوری شده بر مبنای ارزش روز را نیز در محاسبات مورد لحاظ قرار دهیم که این امر با توجه به گزارش شش ماهه شرکت و جداول 2 و 3 این تحلیل و با کمک گرفتن از صورتهای مالی حسابرسی شده 29/12/1384 میتوان ان-ای-وی ارزشی این شرکت راتا مرز 4533 ریال تعدیل نمود که ان-ای-وی اخیر 7.5درصد بالاتر از ان-ای-وی سرمایه گذاری شرکت می باشد و بدین ترتیب انتظار بازده کل را میتوان تا سطحی نزدیک به 30درصد تعدیل نمود .
اما نکته قابل توجه اینکه با توجه به شواهد موجود میتوان انتظار رشد با اهمیتی را در برخی از زیر مجموعه های موثر شرکت در آینده ای میان تا بلند مدت انتظار داشت و بدین ترتیب نگاه دینامیک ارزش گذاری میتوان سطح ارزشی این شرکت را بسیار بالاتر از ان-ای-وی شرکت در نظر گرفت
اما باید در نظر داشت که سطح قیمت به درآمد این شرکت با 11.3 واحد به آرامی در حال گریز از سطح مطلوب که بین 9.6 تا 11.9 قرار دارد میباشد که این امر تعدیل در کسب عواید از شرکتهای تاثیر گذار بر پرتفوی را با توجه به انتظارات بازار نسبت به انان فراهم می سازد . شرکتهایی چون گل گهر ، چادر ملو ، مجتمع فولاد خراسان ، سی ولکس و توسعه و تجارت بین المللی صبا که با ارائه تعدیل مثبت در سود آوری و یا جابجایی سهام تحت مالکیت ومعادن که یقینا چادر ملو و گل گهر میتواند جزء آنان باشد این امر را در راستای تعدیل در قیمت به درآمد این شرکت را فراهم آورد . و در واقع مورد اخیر میتواند نوعی مدیریت سود هر سهم در یک شرکت قلمداد نمود .
تحلیل حاضر در راستای تحلیل مورخ 12/03/1385 تنظیم گردیده که تا تاریخ تنظیم تحلیل حاضر بیش از 91درصد و با توجه به بالاترین قیمت ثبت شده نزدیک به 120درصد بازده را نصیب سرمایه گذاران محترم نموده اما همچنان باید به این نکته توجه داشت که در هر صورت تحلیل حاضر بر مبنای مستندات حاضر و انتظارات کارشناسی تنظیم گردیده و باید گفت که به معنی تصمیم سازی برای سرمایه گذاران محترم نخواهد بود و بهتر است تا با توجه به سطح ریسک پذیری و انتظارات آتی از بازار اقدام به ورود و یا گزینش سهام نمایند .

سید محمد علی شهدایی
28/07/1385